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撰稿|浑水调研研究员 高甜甜

前两年还因业绩猛增受到大肆吹捧的女装品牌爱居兔，突然就迎来了被卖掉的命运。令人惊讶的是，这个门店上千的红火品牌，居然被个人买家接手了！而接盘侠正是海澜元老及该品牌创始人，更值得玩味的是，他同时宣布将离开海澜之家。

值得注意的是，去年还赚了3个多亿的的江阴爱居兔服装有限公司（以下简称“爱居兔”），居然在今年的前8个月陷入亏损。寄予厚望的女装品牌业绩变脸，元老接盘即出走，这样的神转折不禁让人疑惑——这突然的“决裂“背后有怎样的故事？

创始团队接盘并宣布出走

9月16日，海澜之家发布公告称，子公司海澜之家品牌管理有限公司拟作价3.82亿元转让所持全部爱居兔股权。本次股权转让的三个对象，均为海澜的关联方。

其一是赵方伟，他是爱居兔的创始团队元老，也是爱居兔公司的法人，同时担任执行董事兼总经理职务。赵方伟是草根出身，他最初在江阴市第三精毛纺厂任销售，一步一步爬升至凯诺科技销售部长、再到品牌公司总经理的位置，其职业生涯几乎与海澜之家的成长同步。

白衣百顺更名为海一家之前，也是由赵方伟担任执行董事和总经理。2007年起，赵方伟就曾在当时名为凯诺科技的上市公司董事会任职，上市公司更名后，赵方伟又凭借其出色表现在2015年再次入选海澜之家董事会。

自2015年起，赵方伟多次参与公司高管持股及增持计划，截至目前持有公司股份超过560万股，持股数与公司少东周立宸相当。此次股权转让中，他以2.52亿元接手了爱居兔66%的股权，由创始团队变为品牌真正的主人。

虽然为海澜工作超过20年，但2.52亿元的现金对赵方伟来说依然不是小数目，就算将所持海澜股票全部出清，也抵不上这笔交易的一个零头。海澜之家2018年年报显示，赵方伟年薪达120万元。

其二是江阴得合企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“江阴得合”），这是一家为此次交易临时设立的有限合伙企业，合伙人为赵方伟与爱居兔监事龚琴霞。根据公告，其受让的15%股权将在日后用于奖励爱居兔的核心管理人和经营团队。

其三则是全资子公司江阴海澜之家投资有限公司（以下简称“海澜投资”），转让完成后，海澜之家将通过该公司间接持有爱居兔19%的股权。这种有所保留也很奇怪——说好放人家自由去飞，难道还存了看局势再挽回的心思？根据公告，本次转让预计将为海澜之家带来0.56亿元的收益。

与股权转让公告一起发布的，还有赵方伟辞职的消息。9月15日，赵方伟由于工作变动辞去董事职务，此后与上市公司再无瓜葛。可以合理猜测，他将带着被海澜“厌弃”的爱居兔品牌，开始属于自己的事业了。

海澜之家为何要转让爱居兔品牌？公告解释称，主要原因是品牌整体经营业绩未达预期，海澜之家决定把资源投入到发展势头更好的新品牌，而股权转让则是为了给爱居兔品牌团队更好的激励。

爱居兔业绩与品牌地位变化的背后，是否有什么隐情呢？

难以理解的业绩变脸

当家女装品牌与其创始团队的同时出走，无论是从理性还是感性的角度，都显得过于突然了。这一切似乎都可以归为爱居兔的业绩突然变脸。那么，爱居兔的真实经营情况究竟如何？

爱居兔最早创立于2010年，并于2013年随海澜集团服装业务一同注入上市公司。

2015年，爱居兔门店数量由300家发展至上千家，这个数量已经可与部分上市服装企业的门店总数相媲美。随后两年内，爱居兔成功以超过80%的业绩增速刷新了人们对海澜之家“男人衣柜”的固有印象，成为海澜一众二线品牌中的“扛把子”，占主营业务收入比例仅次于主品牌海澜之家与圣凯诺。彼时，虽然规模仍有限，但爱居兔依然被视为海澜之家业绩增长的重要新动力之一。

图1：近年来爱居兔品牌营收及占比情况

2017年以来，受多方因素影响，爱居兔品牌的店均收入及毛利率均出现下滑，但在2017年至2019年上半年海澜之家的合并报表中，爱居兔品牌营收占比均超过了5%。

根据公告披露，截至2018年末，爱居兔单体净资产规模接近7.5亿元，当年实现净利润3.27亿元。这样的资质，卖价却不足4亿元，说得上是半卖半送了（注：爱居兔品牌与江阴爱居兔服装有限公司核算方式不同，品牌数据来自定期报告）。

图2：爱居兔最新业绩

然而蹊跷的是，在2019年以来的8个月里，爱居兔实现了从年赚3亿多到亏损的大变脸。期间负债暴增近3亿元，净资产锐减超50%。

在被抛售前的8个月中，爱居兔到底经历了什么？海澜之家并未给出详细说明，公司3名独立董事和保荐机构华泰证券均出具了无异议的意见。而且因为此次交易数额不大，不构成重大资产重组，也不需经股东大会审议。

除了业绩表现，品牌地位的突变也让人难以理解。2018年下半年至今年年初，海澜之家的种种动作都充分展现出了对爱居兔品牌的重视与大力发展的意图。

2018年7月，海澜发行30亿元可转换公司债，其中有近半数都是用于爱居兔的办公大楼及仓库建设。也正因此，海澜之家还将在本次交易后获得14亿元的流动资金——当初承诺的大楼和仓库还没来得及动工。

图3：赵方伟（左）及周建平在爱居兔表彰大会上发言

此外，在2019年初的爱居兔年度表彰大会上，董事长周建平还曾出席会议并讲话，并表示对爱居兔条线发展寄予厚望。若没有突发状况因素，战略决策为何如此朝令夕改？

时隔半年，爱居兔的天变了。当初的明星品牌成了拖后腿、发展无望的鸡肋。从小甜甜到牛夫人，这其中的转变背后究竟隐藏着什么故事？

你觉得爱居兔这个女装品牌怎么样？欢迎留言讨论。

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